11月16日，中国人民银行发布第三季度中国货币政策执行报告指出，下阶段央行将继续实施稳健货币政策，同时密切检测国内外经济金融形势发展变化，把握好政策的力度和节奏，适时适度进行预调微调。

在GDP增速放缓及小微企业困境日益凸显的情况下，市场愈发期待货币政策能出现变化。然而，货币政策何以承受如此之重？是否货币政策一旦如预期般转变，经济难题就能迎刃而解？

微调预调预期渐浓

从国内外情况看，货币政策调整的理由似乎不少。

首先是出口的持续下滑。海关总署数据显示，1－10月，中国外贸进出口总值29753.8亿美元，较去年同期增速低10个百分点。10月份，中国出口同比增长15.9%，增幅创8个月以来的低点；当月贸易顺差170.3亿美元，收窄36.5%。

在外贸活力渐弱的情况下，GDP增速放缓也可清晰预见。当前已有经济学家提出中国经济政策应从“抗通胀”转向“保增长”，即货币政策需要有所放松。

此外，欧美等外围市场的糟糕环境也为中国调整货币政策提供了理由。不少市场分析人士及学者指出，目前欧美国家普遍采取超级宽松的货币政策，而中国相对紧缩的货币政策为市场提供了套利空间，因此中国也应相应放松货币政策。

不过，央行报告总体基调仍旧强调，目前并不具备全面放松货币政策的货币信贷条件和通胀环境。央行指出，稳健货币政策成效逐步显现，货币信贷增长向常态回归，与经济平稳较快增长相适应。央行同时认为，未来物价走势仍有不确定性，物价稳定的基础还不牢固。

一位银行业内分析人士对《国际金融报》记者表示：“年内央行动用价格工具的可能性很小，可能通过公开市场操作等方式来进行预调微调。或者在信贷方面做文章，加强对中小企业、三农和保障房等的信贷支持。此外，差别动态存准率也有微调可能。”

以不变应万变

不过，复旦大学经济学院副院长孙立坚认为：“未来一段时间，货币政策应更着重稳健而非预调微调。”

央行此前数据显示，10月金融机构新增人民币贷款5868亿元，同比增长175亿元，创下4个月以来的新高。市场似乎从中看到了信贷松动的迹象，并预期未来几个月信贷有可能达到并维持在6000亿元左右的规模。

“从表象看，似乎是紧缩货币政策导致了当前中小企业的困境。然而即使加大对中小企业的信贷规模，同样无法从本质上解决问题。”孙立坚指出，“中国钱荒和钱流两种状况同时存在，因此中国经济面临的并非是钱多还是钱少的问题，而是如何把钱从多的地方引到钱少的地方。”

“只要实体经济的盈利空间打不开，即使货币政策再放松，企业拿了钱也只会做挂羊头卖狗肉的事。”孙立坚指出，“当前中国政府更应该在财政、产业政策等方面着力，从而改善企业的经营环境，在货币政策方面则更适合于以不变应万变。”（国际金融报）

央票利率连续下调凸显货币政策松动

中国人民银行15日发行的一年期央票利率较前一期下降8.58个基点至3.4875%。这是自8月中旬以来，一年期央票发行利率首次低于同期限定期存款利率。虽然央票利率的下调直接受到债券市场牛市的影响，但作为风向标，市场还是嗅出了货币政策松动的信号。

债券牛市引发央票利率下调

央行15日在公开市场发行了520亿元一年期央票，这一发行量较之前一期增加了420亿元。如此大幅放量回笼资金，和此前两周公开市场净投放的操作形成鲜明对比。

统计数据显示，央行本周到期资金为560亿元，而此前三周公开市场到期资金都在1000亿元以上。从回笼力度来看，一年期央票此前三周都保持在200亿元以下。

到期资金减少的情况下，回笼量增加，主要是被持续的债券牛市所左右。兴业银行（601166）首席经济学家鲁政委在接受记者采访时表示，债券牛市会推动包括央票在内的债券产品收益率下行。“如果不下调发行利率，那么在原有的央票价格下，市场就会有更多的需求。这会导致公开市场回笼的资金过多，从而影响到市场的流动性。”

实际上，近一段时间债券市场出现了一轮“疯涨”。

来自货币经纪商的数据显示，目前10年期国债收益率为3.59%，甚至逼近了一年期定存3.5%的水平。而一年期央票在二级市场的利率已经低于同期定存，达到3.4%。

上海一商业银行交易员表示，由于央票一、二级市场利率有较大利差，机构在上报央票需求的时候也会相应调整投标利率。“这也就是为什么15日央票发行量这么大，利率仍然会大幅下调。如果价格不变的话，回笼量会更多。”

而据该交易员透露，现在市场对于央票一致看涨，“很多基金一年期央票收益率都投在3.4%”。

货币政策微调发力

由于公开市场操作受到市场供需关系的影响，操作相对灵活，所以央票利率的下调并不直接导致货币政策转向，但是其信号作用仍然不容忽视。

实际上，这次央票利率大幅下调8.58个基点，已经不是第一次。此前央行在10月20日下调了三年期央票利率1个基点，而11月8日央行再次下调一年期央票利率1个基点。

央票发行利率连续3次下调，向市场释放了较为明确的货币政策松动的信号。货币政策乃至宏观调控的预调微调在公开市场操作中表现得非常明确。

国泰君安债券研究员陈岚表示，此前一年期央票发行利率1个基点的下调，已经释放了非常明确的信号。而此次8.58个基点的调整，更是对政策松动的确认。

不过，货币政策目前更多的是一种微调，短期内尚难以转向。鲁政委表示，我们不能认为央票利率上调就是要加息，央票利率下调就是要降息，“不是说未来不会降息，但是这需要一个过程，是一个政策逐步调整的过程”。

通胀压力减轻释放政策空间

公开市场直接影响到的是货币市场，而货币政策对于实体经济的影响，更多的是通过信贷来实现。

从最近公布的宏观经济数据来看，通胀水平的回落给货币政策的调整释放了空间。虽然并没有动用价格工具，但是从信贷数据来看，已经开始有了微调的迹象。

数据显示，10月份人民币贷款比9月份环比上升了24.9%，M2、M1同比增速继9月份大幅下降之后，分别继续下滑0.1个百分点和0.5个百分点。而居民消费价格指数（CPI）则在10月份回落到了5.5%。

交通银行金融研究中心研究员鄂永健表示，近几个月物价涨幅持续回落，未来回落趋势趋于明朗；10月工业增加值增速放缓，但投资和实际消费增速回升，内需依旧强劲，四季度经济增速有望企稳。年内货币政策会在总体稳健的情况下，适度进行微调。

“考虑到当前准备金率水平较高以及准备金缴存基数扩大的影响继续，年内准备金率不会再次上调。”鄂永健说，“同时不排除四季度因新增外汇占款回落、公开市场到期资金明显减少和准备金率缴存等因素导致流动性偏紧、从而适度下调准备金率的可能性。”   （中华工商时报）