中国阳光私募基金的发展

从投资者的角度来看，他们所能选择的投资工具，要么是对应低风险的低收益，比如货币市场基金、债券基金、银行存款等，要么是对应很高风险的高收益，比如股票型公募基金、股票型私募基金等。投资者无法根据自己不同的财富状况、风险偏好和风险承受能力选择更适合自己的投资产品，比如增加与现有资产组合收益不相关或低相关、但能带来绝对收益的对冲基金产品。从美国对冲基金近年来的高速发展经验来看，对冲基金的市场份额占比越来越大，特别是对于已经配置了股票型基金的投资者而言，对冲基金是理财中的“改善型需求”。反观中国市场的现状，股票型基金已经成为大众和个人高端投资者的标准配置，甚至由于金融工具的缺乏导致配置股票资产的比例已经超过投资者需要的程度，可见，市场对于对冲基金有着大量且迫切的需求。

常见的对冲基金策略

经过近60年的发展，对冲基金的交易策略越发纷繁复杂，每一个对冲基金的交易策略都不完全相同。我们按照标准•普尔对冲基金索引基金类型基准，将海外市场对冲基金的交易策略分为三大类：方向性策略、事件驱动策略和相对价值策略。

方向性策略是指需要对相关市场的价格走势进行判断的对冲基金策略。常见的方向性策略包括股票多空头、管理期货和全球宏观策略等。股票多空头策略是最早的对冲基金策略，该策略涉及交易两组证券，即买入预期价格上涨组的证券，同时融券卖空预期价格下跌组的证券。在实际交易中，可以针对不同行业、同行业不同个股、不同风格（大盘/小盘、成长/价值等）等条件构造股票多空头策略。需要注意的是，股票多空头策略并不强制要求多头交易量与空头交易量一致，也不要求组合的市场中性，比如常见的130/30基金就是多空头交易量不一致的一个典型例子。管理期货是一种由期货交易顾问（CTA）利用技术或基本面分析对各期货品种进行投机交易的期货投资基金，目前在美国大约有800家注册CTA。与其他对冲基金策略不同的是，管理期货主要投资于期货、远期等交易品种，较少涉及股票和债券等基础资产。全球宏观策略则是一种基于对各国利率变化趋势、资金流动、政策变化、政府间关系等因素进行预测而设计的策略，1992年索罗斯做空英镑就是全球宏观策略的一个著名例子。

事件驱动类投资策略是指针对特定公司出现某些特殊事件（破产、重组、收购和合并等）而进行交易的对冲基金策略，常见的事件驱动类投资策略包括兼并套利、困境投资和特殊境况投资等。兼并套利多发生在宏观经济较为景气的时期，一般而言，被成功兼并后被兼并的公司股价会上升，而实施兼并的公司股价会下降，因此，兼并套利投资者可买入被兼并公司股票并融券卖空实施兼并公司股票，从而“锁定”成功兼并的收益。困境投资则多发生于陷入困境（财务状况恶化、无法履约等）的公司，通过持有困境公司的股票甚至债权来影响债务重组过程并获利。

相对价值套利策略则是指投资者关注两组相互关联的证券的相对价值而不是绝对价值，通过对两组证券双边下注来博取相对价值变化所带来的收益。常见的相对价值策略包括股票市场中性策略、可转换套利和固定收益套利等。股票市场中性的投资者会同时进行多头和空头方向的买卖活动，但与股票多空头的投资者不同的是，他们同时会通过调整多空头比例来确保投资组合是中性、甚至是部门和行业中性的。可转换套利则是针对可转换债券而言的，可转换套利投资者可持有债券的多头，同时以持有可转换的股票或者以该股票为标的的权证或期权来对冲风险。固定收益套利策略则是寻找、挖掘所有固定收益证券之间微弱的价差变化规律从而获利，该策略因为长期资本管理公司的横空出世而风光一时，也随着长期资本管理公司的陨落而迅速没落。

此外，随着对冲基金市场的发展，除上述三大类对冲基金策略之外，还产生了多样策略（即单个对冲基金实行多策略管理）和组合基金（投资对冲基金的基金）等新对冲基金策略。

国内可采用的对冲基金策略

中国目前之所以没有出现真正意义上的对冲基金，其根本原因是监管的严格和金融工具的缺乏。随着基金专户理财、券商集合理财和信托阳光私募的兴起，监管层为对冲基金的运作提供了空间。此外，融资融券和股指期货的出现，则为对冲基金的个性化策略设计提供了金融工具基础。下面，我们重点介绍目前国内可实现的对冲基金策略。

在前文介绍的诸多对冲基金策略中，目前国内可实现的有股票多头/空头策略、管理期货策略和股票市场中性策略，另外可部分实现全球宏观策略（对于海外基金而言）。

目前国内可实现的对冲基金策略

股票多头/空头策略既可以利用融券卖空，在某些特定条件下也可以利用股指期货来建立空头头寸。130/30基金的构建方法是先利用100%的资金买入预期价格上涨的股票组合，再以该股票组合为抵押融券卖空约等于30%初始资金的预期价格下跌的股票组合，并将卖空所得的资金再购入先前买入的预期价格上涨的股票组合。因此，该基金将持有130%初始资金的预期价格上涨的股票组合的多头头寸，并持有30%初始资金的预期价格下跌的股票组合的空头头寸，如此来放大杠杆和实现双边收益。在这个策略中，若该投资者预期大盘近期会下跌，而自己选择的个股会上涨，也可以利用股指期货来赚钱该双边收益。具体方法是将约90%的初始资金买入预期价格上涨的个股组合，并用10%的初始资金充当股指期货空头头寸的交易保证金和准备金，此时该投资组合构成为90%的股票多头和25%的指数空头（假设交易保证金20%，交易保证金与准备金比例为1:1）。

管理期货策略则主要利用商品期货和股指期货来进行构造。国际上流动性的管理期货策略有两种发展方向，一种是专注于某个或少数品种的高频交易，如仅交易股指期货；另一种是在大量的期货或远期市场执行固定的低频交易策略，实现分散化。目前这两种策略在国内市场都可以使用。鉴于某些投资者对股票指数高频或低频的波动规律有较为深刻的认识，该类投资者就可单独就股指期货一个品种设计交易策略。若某些投资者发现的价格波动规律不仅在股指期货上存在，也在商品期货诸多品种上存在，那就可以将该交易策略运用于多品种中，实现更为稳定的收益。

股票市场中性策略也是既可以利用融券卖空，也可以在某些情况下利用股指期货来实现的对冲基金策略。股票市场中性策略最重要的是选择相互关联的两个股票或股票组合，通过它们的价差变动来获利，为此需要考虑将组合的市场风险、部门风险甚至行业风险对冲掉。在实践中，利用股指期货就可以很方便地对冲掉组合的市场风险，因此可以利用股指期货来替代或部分替代某一方向的股票头寸，提高交易的便利性、准确性和减少交易费用。当某一方向的股票头寸完全由股指期货来替代时，我们就称之为alpha策略，对应的，也可以在alpha策略的基础之上构建可转移alpha策略。此外，利用股指期货期现价差和到期日不同的期货合约价差之间的异常波动，也可以构建低风险的期现套利策略和跨期套利策略，成为低风险资金的选择之一。（期货日报）

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