银行业研究报告：春暖花开

春暖花开：近期“监管”“融资”“紧缩”这三大压制因素纷纷靴子落地，银行投资环境回暖，融资融券与股指期货带来增量资金与人气，近期积极看多银行股。

目前四大行的融资基本确定(建行尚未公布)，采取了比最好的预期还好的方式，体现了管理层的“呵护”，对市场是一种信心的提升。

预计3、4月份经济不会显著过热、CPI也不会失控，因此，政策将处于第一阶段紧缩过后的观察期。

预计10年1季度上市银行净利润增速达到25%，华夏、中信、招行、民生、宁波等增速预计超过40%，有望带动银行股的气氛。

4月份信贷额度又将重启，流动性预期改善。融资业务的开展将为蓝筹输血600-900亿，融资融券带动ETF需求提升，间接带动银行股的需求，银行股的真实流动性也会改善。

我们持续推荐的组合排序是：浦发、招行、民生。短期内关注华夏的“高业绩弹性+融资计划出台”机会、中行的“转债+实际流通市值小”等机会，我们会经常更新短期推荐品种。

市场担心宏观调控下不良的产生。我们着重分析了03-04年那一轮周期内，银行放贷情况、调控节奏、不良产生节奏、银行股价超额收益情况。

核心结论是：目前的盈利预期中，已隐含与04年调控相似程度的不良反弹预期。

即便是在紧缩的过程中，03年12月下旬至04年1季度末市场也存在了一个因“经济好(过热)、业绩超预期、政策暂时空白期”带来的显著反弹。与目前看多2季度“经济好(过热)、政策暂时空白期、制度性因素”有很多相似之处。

市场担心融资平台贷款问题，我们通过对低财政收入地区、与高财政收入地区新增贷款做不同的不良率假设，测算了09年新增融资平台贷款对银行未来5年利润的影响。核心结论是：在足够悲观的情况下09年新增融资平台贷款对未来5年银行业利润总额的影响是-17%，上市银行的影响肯定远远小于17%，后果是能承受的。

我们并非一味乐观：我们也担心经济过热、担心地方政府与中央政府博弈过甚(eg地方政府大规模投资计划愈演愈烈)引发的调控。但我们预计3、4月份经济不会显著过热、CPI也不会失控，政策将处于第一阶段紧缩过后的观察期，上述这些担心只是需要观察的地方，还没成为真实的风险，目前投资环境良好，宜春暖花开。（国金证券）

交行高层详解利润增长之谜2010年盈利增长可期

虽然2009年在净利息收入增长方面，交行在四大国有上市银行中一枝独秀，实现了主营业务收入的正增长，但与其他三大国有银行相比，5.59%的净利润增长显得有些差强人意，对此问题，交行高管层昨日在香港举行的2009年业绩发布会上做出了详细解释。

“交行净利润增幅之所以落后于其他大行，最关键的因素就是因为报告期内大幅增加了拨备所致。”交行副行长、首席财务官于亚利表示。年报数据显示，2009年交行拨备覆盖率达到151.05%，比年初提高34.22个百分点。交行也是四大国有上市银行中报告期内唯一一家拨备实现正增幅的银行。对于拨备的增加，于亚利表示主要出于两点考虑：首先，根据审慎的会计政策，增加银行抵御风险的能力；其次，为了达到监管部门的相关要求。据了解，报告期内，交行约增加了112亿元的拨备计提。但拨备的增加并非由于银行资产质量的下降，于亚利表示，112亿元新增加的拨备中，有93亿元是整体组合拨备，而逐笔拨备只增加了19亿元，仍呈下降趋势。

在四大国有上市银行中，交行是唯一一家实现净利息收入正增长的银行。年报数据显示，2009年交行实现利息净收入人民币666.68亿元，较上年增长1.22%。对此于亚利表示，净利息收入的增长主要得益于几方面的因素：首先：业务快速增长，弥补了息差收窄的不利影响，2009年交行贷款增速达到38.44%。其次，业务结构优化，净利差从2009年3季度开始上升，4季度净利差和净利息收益率环比分别提高29个和28个基点。此外，2009年交行的成本收入比也呈下降趋势。

对于2010年业绩增长，于亚利表示从第一季度的经营情况来看，符合预期，交行对未来盈利增长非常有信心。对于贷款增长，交行董事长胡怀邦表示，2009年，交行贷款增长跑赢大市，配合国家一揽子刺激政策的同时，交行主营业务得到快速发展。2010年将继续保持贷款的合理增长。对于具体的贷款增长幅度，交行副行长钱文挥表示，交行认为贷款增幅保持在20%上下是相对合理的，但他同时表示，对贷款增长的把握主要根据市场风险状况对总量进行控制、对结构进行调整，并准确把握节奏。

对于广受关注的银行对政府融资平台贷款的资产质量问题，交行行长牛锡明表示政府融资平台大致上可以分为四个组成部分，第一，项目本身是可以产生现金流的，比如省交通厅的高速公路贷款、铁道部高铁贷款等；第二，有土地抵押，比如省市的土地储备中心，通过土地出让来归还贷款；第三部分，城市基建项目，这部分贷款属于搭桥垫付性质，依托未来的财政支付，资金使用都列入当地财政的支出计划；第四部分，没有指定用途的政府融资平台笼统发放的贷款。“第一方面和第二个方面的贷款风险不大，第三个方面的贷款属于财政预付性质的贷款，有一定问题的是第四个方面的贷款。交行对这四个方面都管得很严，基本没有发放第四个方面的贷款，风险可以控制。”牛锡明表示。（上海证券报） 

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