股指期货实战之一：交易理论篇

股指期货是如何定价的？

股指期货的定价利用的是无风险套利原理，股指期货的价格应当消除无风险套利的机会，否则就会有人进行套利。对于一般的投资者来说，只要了解股指期货价格与现货指数，无风险利率、红利率、到期时间长短有关就可以了。

股指期货的理论价格可以借助基差的定义进行推导。以F表示股指期货的理论价格，S表示现货资产的市场价格，r表示融资年利率，y表示持有现货资产而取得的年收益率，△t表示距合约到期的天数，在单利计息的情况下股指期货的理论价格可以表示为：F=S[1+(r－y)×△t／360]。

举例说明。假设沪深300股票指数为3360点，一年期融资利率5%，持有现货的年收益率2%，以沪深300指数为标的物的某股指期货合约距离到期日的天数为90天，则该合约的理论价格为：3360×[1+(5%－2%)×90/360]=3385.2点。

股指期货的价格基本是围绕现货指数价格上下波动，如果无风险利率高于红利率，则股指期货价格将高于现货指数价格，而且到期时间越长，股指期货价格相对于现货指数出现升水幅度越大；相反，如果无风险利率小于红利率，则股指期货价格低于现货指数价格，而且到期时间越长，股指期货相对于现货指数出现贴水幅度越大。

以上所说的是股指期货的理论价格。但实际上由于套利交易是有成本的，因此，股指期货的合理价格实际是围绕股票指数现货价格的一个区间。只有在价格落到区间以外时，才会引发套利。

股指期货的主要用途

股指期货的主要用途之一是对股票投资组合进行风险管理。股票的风险可以分为两类，一类是与个股经营相关的非系统风险，可以通过分散化投资组合来分散。另一类是与宏观因素相关的系统性风险，无法通过分散投资来消除，通常用β（贝塔值来表示）。如果β等于1，说明该股或该股票组合的波动与大盘相同，如果β等于1.2说明该股票或该股票组合波动比大盘大20%，如β等于0.8，则说明该股或该股票组合的波动比大盘小20%。通过买卖股指期货，调节股票组合的贝塔系数，可以降低对应的系统性风险。

另一个主要用途是可以利用股指期货进行套利。所谓套利，就是利用股指期货定价偏差，通过买入股指期货标的指数成份股并同时卖出股指期货；或者卖空股指期货标的指数成份股并同时买入股指期货，来获利无风险收益。套利机制可以保证股指期货价格处于一个合理的范围内，一旦偏离，套利者就会入市以获取无风险收益，从而将两者之间的价格拉回到合理的范围内。

此外，股指期货还可以作为一个杠杆性的投资工具。由于股指期货保证金交易，只要判断方向正确，就可能获利很高的收益。例：如果保证金为20%，投资者用5倍杠杆满仓做多，那么只要股指期货涨了10%，就可获利50%，当然如果判断方向失误，期指不涨反跌了10%，那么投资者将亏损本金的50%。 （中国证券报）

股指期货实战之二：影响股指期货价格的因素

股指期货价格受多种因素的影响，其中既有宏观经济方面的因素，也有投资或投机者心理方面的因素，但其主要由股票指数决定。

总结起来，以下是影响股指期货价格的主要因素：

（1）宏观经济数据，例如GDP、工业指数、通货膨胀率等。

（2）宏观经济政策，例如加息、汇率变动等。

（3）现货股票市场的走向直接影响股指期货的价格。尤其是股指期货标的指数中大盘股的股价变化往往会对股票指数的涨幅影响很大，从而也带动股指期货价格的变化。

（4）投资者的心理因素也会影响股指期货的价格。通常人们所说的“人气”反映了交易者对市场的信心程度，或者说他们对未来股票市场的信心。

（5）国际金融市场走势，例如道琼斯指数价格的变动、国际原油期货市场价格变动、LME金属价格走势等。

另外，和股票指数不同，股指期货有到期日，因此股指期货价格还要受到期时间长短的影响。

股指期货推出之后

期货与现货之间的关系

从国外经验来看，股指期货推出不改变现货的原有趋势。从海外主要证券市场具有代表性的指数期货推出前后现货市场指数运行态势可以看出，指数期货正式开设之前、之初和之后的标的指数走势短期形态虽然各异，但中长期走势基本都是延续前期走势。

一般而言，股指期货推出可能在四个方面对股票现货市场产生影响：波动性、流动性、成份股溢价、股指期货到期日效应。现有国外学者对成熟市场的研究成果表明，主流观点认为，指数期货的引入并没有导致现货市场波动性的增加；或者，虽然股票价格的波动性有所增加，但这是由于信息的迅速流动造成的，指数期货实质上起到了稳定基础股票市场的作用。

对于新兴市场样本，除韩国市场在引入股指期货初期，期货市场确实加剧了现货市场的波动性以外，大部分的实证结果均表明，不同国家、不同阶段（尤其是期货市场进入成熟期后）的期货市场对现货市场波动性没有显著影响，或者减小了其波动性，这与对成熟市场的现有实证结果是比较一致的。

此外，关于股指期货推出前后，短期内现货市场波动性的变化，无论成熟或新兴市场，不同市场表现出不同特征，难有定论。预计我国沪深300 指数期货推出前、以及推出后，股指成份股的波动性可能加剧。在股指期货推出前，投资者可择机利用成份股价格的向上波动获取价差收益。而在股指期货上市日、以及上市后，成份股价格存在向下波动的可能，期望获取波动性价差的投资者，操作须谨慎。（中国证券报）