近期香港投资市场，正吹着一股投资人民币债券之风，而本地投资者亦闻风而动。基本上，债券投资对大部分香港人尚算陌生，更不必说对内地市场的认识。笔者就在这里讲解一下人民币债券的投资机会及其特色。

中国拥有两大债券市场，即银行间市场及交易所市场，后者亦即上海证交所和深圳证交所。银行间市场是由报价驱动的柜台交易市场，受中国人民银行管理，买卖双方通过电子交易系统进行询价谈判。交易所市场则是由指令驱动的市场，受中国证监会管理。

除“合格境外机构投资者”（QFII）可投资交易所市场以外，中国内地的债券市场基本上对外资封闭。当前，香港拥有QFII额度的零售基金大多以投资A股为主，当中也有A股基金将部分投资比重放在人民币债券，藉以分散风险。

部分A股基金组合含人债

中国债券市场的主要利率产品包括政府债券、央行票据，以及政策性金融债。其中，央行票据及政策性金融债只在银行间市场交易。

至于信贷产品则主要包括由本地公司发行的商业票据和中期票据、国有企业发行的企业债券、上市公司发行的公司债券和可转换债券，以及金融机构发行的金融债券。

截至2008年底，中国政府债券的未偿付总额为4.9万亿元人民币。由财政部发行的人民币国债，年期由3个月至30年不等。现时10年期人民币国债的孳息率约为3%，而公司债的孳息率则介乎3%至6%之间。

举例，江西铜业是发行人民币公司债之一，当前的信贷评级为AA+，孳息率为5.5%。江西铜业现时的信贷息差为210基点，较5年期AA+评级公司债的平均息差高165基点，较5年期AA级公司债的息差则高100基点。青岛啤酒是另一家发行AA+评级的人民币公司债，孳息率为4.9%。分析师预计，该公司2009年的净利润将达到约30%。

截至2009年4月底，上证国债指数过去3年的年化回报以人民币计为3.3%（以美元计为9.0%），远低于沪深300指数以人民币计的32.3%（以美元计则为39.6%）。

然而，上证国债指数3年期的美元计年化波幅则为2.7%，显著低于沪深300指数的43.9%。两者每月回报的3年期相关系数为-0.49，意味在A股组合中加入若干人民币债券投资，能带来良好的多元化效益，有助改善整体组合的“夏普比率”，亦即在承担较低风险水平的情况下，也能实现同等的额外回报。

人民币明年料升3%至5%

此外，投资于以人民币计价的内地A股及债券，亦可兼享人民币升值的潜质。面对疲弱的外部需求，尽管中国的贸易盈余可能较2008年有所下降，但规模仍然庞大，尤其是中国对美国的双边贸易盈余预计将维持较高。这些基本因素，将可支持人民币中长线升值。

由于中国经济的复苏步伐料将较美国领先，预计人民币将继续其逐步升值趋势，2010年的升幅可达3%至5%。

展望A股后市，笔者预期市场在经历一段整固期后，仍具上升空间，主要由于中国宏观经济形势持续改善，以及中央政府正致力扩大内需，令内需相关的投资主题尤其值得留意。

长线而言，钟情中国概念的投资者如要分散A股风险。可考虑一些在组合中加入人民币债券的投资产品。(文汇报 崔永昌)