杠杆比率和有效杠杆的区别

不少投资者看到“杠杆比率”和“有效杠杆”等权证指标后，可能不知两者的区别。那么，究竟应以杠杆比率还是以有效杠杆来计算权证的回报能力和风险水平呢？

杠杆比率的公式为：杠杆比率=(正股价/权证价格)×行权比例。公式中的行权比例是指一份权证可以购买或出售的正股数量。乘以行权比例是为了把权证折算成对应1股正股的“标准权证”。杠杆比率主要用来衡量买入一股正股的资金，可以买入多少股对应的权证，反映的是权证价格与正股价格的比例关系。例如，1月14日，南航JTP1的杠杆比率约为27倍，代表以一股正股的价格，可以买到27份权证。但当日盘中正股南方航空股价下跌(上涨)1%时，权证价格并没有跟随上涨(下跌)27倍。如此可见，不能简单地以杠杆比率来衡量权证的潜在回报能力和风险。要预计权证的升跌幅度，使用有效杠杆来作为参考指标会更合适。

与杠杆比率不同，有效杠杆考虑了对冲值，它反映了权证价格与正股价格变动的关系，代表权证正股价格变动1%时，权证价格理论上会发生的变动百分比。其公式为：实际杠杆＝杠杆比率×对冲值，对冲值代表权证价格对正股价格变动的敏感程度。可见，有效杠杆能较准确地衡量权证的真正价值，投资者应使用有效杠杆来计算权证的预期涨跌幅，尤其对于深度价外的权证，避免使用杠杆比率导致误解。仍以南航JTP为例。1月14日收市时，南航JTP1的杠杆比率为27倍，而有效杠杆仅为0.05倍，反映权证价格对正股价格的变动非常不敏感，即使正股出现暴跌，权证也很可能不会有大的升幅，这是由于目前正股市价远远高于权证行权价(7.43元)，股价要在剩下的5个月时间里下跌到7.43元(下跌超过72%)的可能性很小，权证价值几乎等于零。投资者应意识到这类权证的风险较高。

细心的投资者在研究权证的有效杠杆和杠杆比率数据后可能会有一些疑惑：某些认购证的杠杆比率和有效杠杆相当接近，如五粮YGC1、钢钒GFC1和深发SFC2。其实，仔细分析这几只权证的特征，不难发现，这三只认购证都是深度价内权证，这类权证的对冲值都是接近1的，因此其杠杆比率与有效杠杆比率基本相等。总而言之，投资者在分析权证的回报潜力和风险水平时应优先考虑以有效杠杆作指标。 (广发证券)

权证溢价率跟哪些因素有关

对于溢价率的概念，绝大多数权证投资者都已经很熟悉了。所谓溢价率，就是以现价买入权证并持有到期，正股需要上涨（认购证）或下跌（认沽证）多少百分比，投资者才能保本，也即不盈不亏。例如，一只3个月后到期的认购证溢价率为10%，意味着现价买入该认购证并持有，3个月后到期时只要正股上涨幅度大于10%，投资者就可以盈利。

溢价率代表了权证的终极风险，是投资者选择权证时一个重要的估值指标。一般而言，在其他条件相同的情况下，溢价率低的权证风险相对较小。因此，在其他条款差不多的情况下，投资者应该尽量选择溢价率较低的权证。不过，通常情况下，即使正股相同，不同权证的具体条款相差也很大，因此，不同权证溢价率的比较应该结合具体的因素。

首先，溢价率与权证的剩余期限有关。一般而言，剩余期限越长，权证到期成为价内的机会也就越大，因此，溢价率也相对较高。对于价内的权证而言，如果临近到期，则溢价率相对较小。到期时，这些权证的溢价率往往十分接近零。反过来，很多溢价率很低的权证，剩余期限往往也较短。

其次，溢价率与权证的引伸波幅有关。引伸波幅是将权证的市场价格代入权证定价模型（如B-S模型）中反推出来的波动率。引伸波幅一定程度上反映了市场对于正股在权证存续期内波动程度的预期。正股波动越大，权证的时间价值也就越大，相应的溢价率也就越高，反之亦然。

再次，溢价率跟权证的价内外程度也有关系。通常，深度价内的权证溢价率较低，而深度价外的权证溢价率较高。例如，在国内权证市场，五粮YGC1等深度价内的认购证溢价率长期维持较低水平，而深度价外的认沽证则溢价率均在60%以上。

第四，溢价率也受权证的供求关系影响。如果权证供不应求，权证的价格往往较高，这将导致其溢价率上升。如果投资者普遍不看好正股未来走势，认购证的价格则往往低估，这将导致权证的溢价率降低，甚至出现负溢价率。

此外，溢价率跟权证的流动性也有关系。在成熟的备兑权证市场，对应一只正股往往有几只甚至几十只权证，有些权证流动性较差，交投很不活跃，甚至一天都没有成交，因而溢价率也较低。对于这样的权证，尽管溢价率低，投资者也不宜贪便宜而买入。 (平安证券)

投资权证先想四个问题

从2005年8月我国恢复权证交易以来，至今只有两年多的时间，权证在我国还是一种比较年轻的投资品种，有些投资者对其还不是很了解，不知道为什么要投资权证。在有权证的情况下，很多投资者不知道是买正股好还是买权证好。本期我们就来谈谈投资权证方面的一些问题。

首先，权证具有以小博大的特性。为什么这样说呢？举个简单的例子，如果投资者看好A股票，但是没有足够的资金去购买，而投资者又想分享A股票上涨的好处，这时，如果市场上有以A股票为标的的认购证，并且其价格也较为合理的话，投资者可以去购买此认购证，因为认购证的价格通常较正股低得多。如果A股票上涨了，就会带动其认购证也上涨，也就是说投资者可以通过持有相关的认购证来享受正股上涨的好处。

权证以小博大的特点还表现在杠杆效应上。这是因为，相对于正股价格的变动，权证的价格变动幅度一般较正股大。对于认购证，如果正股上涨了，那么认购证涨幅通常会超过正股的涨幅。这就是说，如果投资者对正股的后市走势判断正确，那么投资者可以通过投资权证来获得更高的回报。当然，判断错误时，损失也会放大。

其次，投资权证的损失是有限的。对于权证的持有者来说，最坏的情况就是，损失当初购买权证时的权利金。这一点是非常有诱惑力的，因为权证的价格通常不是很高，在正股向投资者有利的方向变动时，投资的回报是很高的，而在形势不利时，损失却是有限的。当然，这里所谓的损失有限是从相对购买正股而言损失的绝对数额来看的。比如正股股价为20元，权证价格为1元，同样是买1股，权证最多亏损1元，而买正股可能亏好几元，相对而言，权证的亏损很有限。

第三，权证还具有风险管理的作用。比如说，如果投资者持有A股票，但是又担心股价近期会回落，这样投资者手中的财富将会贬值，不过投资者仍然看好A股票中长期的走势。为了对冲短期内正股价格下跌的风险，如果A股票的认沽证价格合理的话，投资者就可以利用认沽证和A股票构造适当的投资组合。如果A股票下跌了，相应的认沽证价格会上升，这样，投资者在股票投资上的损失可以通过认沽证的获利来弥补。

最后，权证增加了投资者的盈利模式。由于国内市场还不允许卖空股票，股票市场的投资者只能在股价上涨时才能获利。而有了权证后，由于认沽证的价值与其正股的价格走势是负相关的，这就是说，如果投资者判断某只股票未来将会下跌，并且该股票的认沽证估值合理，就可以通过购买认沽证来获利。 （平安证券）