投资权证务必了解权证条款

最近几个月是权证到期的密集期，从七月到十月每个月都有权证到期。权证到期时，“是否行权”是权证投资者需要面临的一个具体问题。从最近已到期的两只权证（阿胶权证和中远权证）来看，由于一些投资者对权证知识缺乏了解，出现了应该行权时没有行权和不该行权时却实施了行权的事例，给自己造成了不必要的经济损失。虽然投资者在二级市场上买卖权证的手续与股票差不多，但其实权证与股票两者之间存在较大差异，投资者在进行权证投资时务必了解权证的特性及其基本条款，以进行合理决策，避免发生一些不明就里的损失。

下面对权证的一些基本知识以及在权证临到期时需要特别关注的条款进行简介，供投资者参考。

一、权证与行权的概念

权证是一种权利契约，持有人获得的是一个权利而不是义务。

权证持有人有权在约定期间内或特定到期日，按约定价格向发行人买进（指认购权证）或卖出（指认沽权证）事先约定数量的标的证券或以现金结算等方式收取结算差价。与股票不同，权证并非长期有效，而是有时限约束的。权证的存续期结束之后，无论持有者是否行使了相关权利，权证都将不复存在而失去价值。因此，投资者不能把权证当作股票来对待，尤其不应该在买入权证后长期置之不理。

“行权”是权证特有的操作，是指权证持有人在行权期内行使权证所包含的权利操作，通常是指以行权价格向发行人买入（如持有认购权证）或卖出（如持有认沽权证）一定数量的正股。尽管行权是权证持有人的权利，即权证持有人有权决定是否行权，但并非所有的权证在行权期都具有行权价值。换而言之，不是所有的权证都值得行权。

二、权证的最后交易日、到期日和行权期

“最后交易日”是指权证可以在二级市场上进行买卖的最后一个交易日，过了该日的交易时间之后，投资者就不再可以进行该只权证的买卖。“到期日”是指权证有效存续期的最后一日，过了到期日之后权证将被注销而不复存在。例如中远CWB1（580018）的最后交易日为2009年8月18日，其到期日是2009年8月25日，也就是说在2009年8月18日交易时间结束（即15:00）之后，投资者就不能够再进行中远CWB1买卖。并且在2009年8月25日过后，中远CWB1将被注销而不复存在。至于权证“行权期”，是指权证持有者可以按约定行使权利（例如从发行人那里按约定价格买入正股）的期间。多数权证的行权期是从“最后交易日”的下一交易日直至“到期日”，但也有一些例外，例如赣粤CWB1就约定有两个行权期，分别是权证上市满12个月之日的前10个交易日以及满24个月之日的前10个交易日；国安GAC1的行权期则是权证存续期的最后十个交易日。投资者应该通过阅读相关权证的公告来了解这些重要期限。

三、权证的行权价格、行权比例和行权价值

认购权证的行权价格是指权证持有人在行权时，向发行人购买正股的每股价格。认购权证的行权比例是指权证持有人行权时，每份权证对应可购买正股的数量。认购权证的行权价值=（正股价-行权价）×行权比例。正的行权价值表示投资者会因行权获得收益，负的行权价值表示行权会导致亏损。以中远CWB1（580018）为例，其行权价格为19.26元，行权比例为1：1.01。意味着在中远CWB1行权期间，每持有1份中远CWB1即有权按照19.26元/股行权获得对应的1.01股中远航运（600428）股票。按中远航运8月19日的收盘价10.72元来计算，该权证的行权价值=（10.72-19.26）x1.01=-8.63元，亦即投资者每行权一份权证会导致8元多的亏损（注：行权价值会随正股的价格变化而变化），显然，当行权价值为负时，除非有特别考虑，否则投资者不应进行行权。因为行权意味着要以19.26元/股的价格买入中远航运股票，而在二级市场上直接用10.72元/股的价格就可买到该股票，从成本收益角度来衡量，投资者选择行权还不如直接在市场上买入股票。事实上，对于不具备正的行权价值的权证，投资者应尽量在它的最后交易日之前将其卖出。

总之，权证是不同于股票的一种金融工具，投资者在参与权证买卖之前应该对权证的基本特点和条款有充分的了解。对于持有权证到行权期的投资者而言，在做出行权决定前需要判断权证是否具有行权价值，然后再决定是否行权。(上海证券报)

买卖权证时的风险管理

7月28日至7月30日，权证成交由75亿元放大2.2倍至245亿元，权证品种百花齐放，吸引大量资金进场炒作，但随后两个交易日所有权证品种均呈现缓步走低或者涨幅缩减的态势，投资者如对权证风险认识不足就可能在其间遭受亏损。其实，为减低投资权证的风险，投资者应了解权证杠杆风险量力而为，同时缩短持仓时间，也即是采取较为短线的策略。

部分投资者因之前在股票投资上的收益不甚理想，希望利用权证的杠杆效应，取回早前亏蚀的资金，而偏向选择实际杠杆较高的权证，但却忽视了实际杠杆与自己所承受的风险相关联，结果招致损失。例如，因看中钢钒GFC1的实际杠杆较高，投资者于7月31日收市买入钢钒GFC1（当日收市时其实际杠杆为1.7倍），结果次日早盘该权证即开始异动，盘中一度大幅下跌逾17%，最终收盘以13.93%的跌幅位居权证跌幅榜榜首，跌幅远大于正股，跌得投资者措手不及。其实，实际杠杆是用来量度正股价格变动1个百分比时，权证理论价格的变动幅度。实际杠杆越高，代表权证的潜在升幅（回报）/跌幅（亏损）越大，投资者需承受的风险越高，实际杠杆越低，投资者需承受的风险越低。反过来说，不同的权证投资者所能承受的风险也不同，如投资者所能承受的风险较低，可考虑选择实际杠杆较低或适中的权证。而对于风险承受能力较强的投资者而言，较高实际杠杆的权证就可能是一个扳回利润的选择，但投资者须注意，当市况逆转时，实际杠杆较高的权证的跌幅往往会更大，损失也会越大。

一般而言，权证的实际杠杆往往受其正股价格的变化和剩余存续期的影响：权证的剩余期限越短，实际杠杆相对越高；价内权证的实际杠杆相对较低，而价外权证的实际杠杆相对较高。但在选择权证时，投资者宜注意，不同的相关资产所提供的实际杠杆有所不同。例如，钢铁板块认购证的实际杠杆目前相对较高，而日照CWB1、葛洲CWB1等认购证的实际杠杆相对较低，显示不同的相关资产权证，风险程度也不同。在选择认购证时，即使同时看好不同相关资产后市的走势，投资者应按个人风险承受能力及预期投资回报来决定哪类相关资产的权证较适合自己。同时，投资者不宜投入与买正股相同的资金，因为经过权证的放大作用，当正股走势与预期背驰时，投资者实际承受的风险等于他投放了实际杠杆倍数资金于权证的下跌风险。

之前，本栏目曾反复提示，权证板块效应明显，权证市场容易因单只权证而引起资金的聚集炒作，或因单只权证的暴跌而使得整个板块下跌。这在近日的市况中再次得到印证。例如，7月30日，宝钢CWB1一口气回补之前的跌幅，收盘以19.32%的涨幅位居权证涨幅榜榜首，引发了一波反弹，当日连最不活跃的钢钒GFC1也涨了2.3%，前5大单个权证成交量就已超过前一交易日。而8月1日在钢钒GFC1的暴跌下，权证品种全线下跌，权证市场又重新走入低迷。在如此的市况下，投资者要准确把握后市的走势难度甚高，较安全的做法是缩短持有权证时间，主动减低权证投资的风险。(中国证券报)

何时不宜参与认购权证

目前的权证市场已经成为短线交易的市场，多数投资者偏向即日买卖，更有投资者每天都参与权证市场，希望捕捉短期的机会。事实上，并非每个投资者都是短线高手，应该是宁可错过，也不可做错，要学会休息，不能天天满仓、时时满仓。对于认购证来说，以下两种市况是不宜买入的。

当整个大市处于跌市，股价不断下滑，投资者最好不要参与认购权证交易。当股价不断下滑时，权证的内在价值就会不断减少，权证价格就会下跌，溢价也会有所调整。而从之前到期的认购证来看，溢价高的权证在接近到期日时会出现暴跌，以回补之前没有下跌的幅度。因此，在跌市时，持仓较重的投资者应及时减持，甚至清货离场，以免最后损失惨重，而尚未入场的投资者除非认为正股价格短期内能够扭转跌势，不然都不宜入场，因为认购证一般是随正股涨跌的，正股一日不止跌，权证价格都不会有好的表现。

另一种不宜买入认购权证的市况是窄幅横盘市，别且权证市场不活跃。由于权证的价格会受到正股价格变动、时间值损耗以及引伸波幅下跌的影响，当正股股价窄幅波动，认购证的时间值损耗会持续影响认购证的价格，一般而言，权证越接近到期日，时间值损耗越快，对权证价格的影响也就越大。与此同时，认购证的引伸波幅也有较大可能回落，同样不利于认购证价格。因此，对认购证投资者来说，横盘市况是相对不利的。值得注意的是，横盘市况下，权证溢价可能会缩减，从而使得有大批捧场客。因为从之前的经验来看，不少权证新手往往对低溢价、高有效杠杆的权证情有独钟。事实上，溢价下跌有两个原因：一是正股股价上升，一是权证价格下跌。在横盘市况，由于股票有波幅而没有升幅，因此，权证溢价下跌大多是由于权证价格下跌或者权证跌幅大于正股跌幅所致。在这种情况下，除非预期市况很快转为升势，否则，投资者入场的值博率依然不算高。(大通证券)