明辨高送转企业投资价值

临近年终，“高送转”个股再次成为市场关注的焦点之一。2009年，A股市场有101家企业10送转5股以上，其中38家达到10送转10股以上。“高送转”预期行情迅速升温，投资者该如何认清风险并把握相关的投资机会？本期股民学校重点关注“高送转”板块股票的投资价值。

“高送转”题材长期存在

“高送转”题材形成动因主要有三个：一是企业通过股本扩张为未来的再融资做准备，二是迎合投资者的投资偏好或者配合一些资金的运作，三是提升公司股票的流动性。因此，“高送转”个股集中于成长性相对较高的中小板企业，这类企业一方面容易发生“高送转”的现象，一方面也容易受到市场资金的追捧。

如苏宁电器是中小板中“高送转”个股的典范。2004年7月21日，苏宁电器在中小板上市时，其总股本为9316万股，流通股份只有2500万股，按当日收盘价32.7元计算，总市值只有30亿元左右。但在此后近5年时间里，苏宁电器将中小企业的成长性演绎到了极致：总股本增至44.86亿股，增长45倍；总市值826亿元，增长27倍。苏宁电器的股本扩张除了一次2500万股的增发以外，其余都是通过送股(转增)来实现的，4年来共送股(转增)6次，其中“10转增10”的就有4次，同时还有4次现金分红，每股累计分红0.43元。

值得一提的是，苏宁电器股本扩张的同时，业绩也保持了同步增长，即使在遭受金融危机影响的2008年，其每股收益仍然达到0.74元，每股经营现金流量1.28元。截至2009年11月27日，苏宁电器的复权收盘价高达967元，它的高速增长为长期投资者带来了丰厚的回报。

“高送转”企业多具三大特点

A股市场中“高送转”企业多具有以下特点：

(1)股本扩张大部分以公积金转增股本为主

从历史统计可知，公司大比例进行股本扩张，基本上都是以资本公积金转增股本为主。因其不属于利润分配范畴，不需交纳20%的所得税。而以当年利润、未分配利润或盈余公积金送股均属于利润分配，需交纳20%的所得税。因此，通过资本公积金转增股本，可以让上市公司大股东及二级市场的投资者合理避税。 因而每股资本公积金指标可以衡量转增股本的能力。

(2)盈利能力较好

最近三年的分红统计数据显示，上市公司股本扩张的可能性与其上一年度的业绩水平存在着明显的正相关性，2008年“高送转”公司的营业总收入同比增长率、营业利润同比增长率、以及净资产收益率，比A股平均水平分别高出9.4%、36.1%和9.4%。

(3)集中于中小盘股

统计发现，总股本小的公司股本扩张要求较为强烈，而公司的股本越大其进行股本扩张的欲望也就越低，送转比例与总股本多少成正相关；另外，“高送转”不但与总股本有关，而且与流通股本也呈现出明显的正相关，但不如总股本对送转比例的影响大。

投资“高送转”企业关注三大因素

目前A股市场一大批具备“高送转”概念的中小板次新股的表现相当优异，如星期六、湘鄂情、禾盛新材、信立泰等。据江海证券研究所统计，本年度实行过“高送转”的股票平均涨幅达到138%，远超同期A股涨幅。但我们应该看到，此类股票的相对估值也较高，2009年市盈率(按照今年三季度业绩×4/3计算)为41.99倍，远高于A股的平均水平27.85倍。“高送转”股股价目前的涨幅都已经比较大，估值已经反映了大部分的成长性，市场价值中枢将会对其形成压制。

事实上，“高送转”实质是股东权益的内部结构调整，对公司的盈利能力无实质影响，而且由于净利润不变，资本公积金转增股本与送红股都将摊薄每股收益，投资者并未获得真金白银。因而在投资此类企业之前，需要重点考虑以下因素：

第一、目前的价格是否合理，在公布送转方案之前的一段时间一般此类公司的股价都会有不小的涨幅，投资者需要考虑此种上涨是否已经反映了送转预期。

第二、公司目前的经营是否稳健，财务是否健康。建议投资者将目标锁定于年净资产收益率不小于30%，产品毛利率水平和复合增长率都不小于30%的企业。还应全面分析公司的利润表、资产负债表以及现金流量表以了解企业的偿付能力、财务负担压力和长期财务健康保障能力。

第三、公司行业是否具有持续高成长的属性，根据企业的内在价值决定企业市场价格的逻辑，我们认为应该重点关注具有独特商业模式、具有可持续自主研发创新能力和高技术壁垒、符合国家产业政策重点支持领域或符合产业升级趋势的三类企业。 （上海证券报）

“高转送”是把双刃剑

“高送转”正在成为很多投资者关注的焦点，但是人们应该意识到，“高转送”也是藏在年报中的双刃剑。

面对金融危机的冲击，许多上市公司都推出了不分配方案，在这种情况下，“高送转”就更显珍贵了。上市公司“高送转”题材也就更加受到追捧，一些上市公司股票仅仅只是因为有着“高送转”的传闻，股价就遭到市场的爆炒。市场对上市公司“高送转”方案的欢迎是不容置疑的。不过，投资者也应该看到，“高送转”其实是一把双刃剑。“高送转”在短线激发市场炒作热情的同时，也给市场埋下了很大的隐患。

首先，市场对“高送转”题材的炒作，本身就是一种投机行为，其炒作实际上就是“过把瘾就死”。只要介入的机构能够从炒作中赚钱，不会管股票是否具有投资价值。这种投机炒作之风，明显违背理性投资原则，也是中国股市不成熟的表现。实际上在国外成熟的股市里，投资者更愿意拿到上市公司现金分红。所以，“高送转”给中国股市埋下的是投机的种子。

其次，“高送转”除了满足市场投机炒作的愿望之外，实际上并没有给予投资者回报。上市公司给予投资者的真实回报是现金分红，送股与转增股本都只不过是上市公司的股本扩张行为。尤其是转增股本，更是与上市公司的利润分配没有任何关系。上市公司用转增股本方案来代替利润分配方案，这实际上是对投资者的一种忽悠，是上市公司逃避利润分配的一种方式。

其三，“高送转”甚至有可能为公司的发展埋下隐患。股本扩张是做大上市公司的需要，比如苏宁电器自2004年上市以来，股本几乎是年年扩张，这种股本的扩张成就了苏宁电器的发展壮大。但问题是，“高送转”在扩大公司股本的同时，也稀释了每股权益。如推出10股转增12股的西飞国际，2008年每股收益为0.3587元，但转增股本后每股收益摊薄为0.163元。如果公司在成长性方面无法保证的话，那么，公司很容易陷入财务不良状态，甚至影响到公司的发展。在这方面包括四川长虹在内的不少上市公司都为此付出了代价。

不仅如此，“高送转”题材对于广大的投资者来说更是一个陷阱，而不是馅饼。“高送转”题材虽然看起来很美，但实际上，它不过是上市公司施展的“美人计”而已，甚至是一条条的“美女蛇”，让投资者倒在温柔的梦乡里。

上市公司推出“高送转”方案，很多都是配合二级市场的炒作。推出“高送转”方案的公司，其股票在二级市场上都有一个共同的特点，那就是在“高送转”方案出台前，股票已经有了很大的涨幅。上市公司推出“高送转”方案，在很大程度上也是在配合庄家或机构的炒作与出货服务的。某些推出“高送转”方案的公司，在方案出台前股价大涨，方案出台后却放量下跌，即是最好的证明，还有的机构利用送转股本后的“假填权”来出货。

“高送转”也是为限售股的出逃服务，或者是为参与公司再融资的机构投资者顺利出局服务的。如西飞国际，该公司于2008年2月22日曾以每股25.18元的价格向9家机构定向增发1.295亿股，随后的股价下跌使参与者全部套牢。今年2月26日这批定向增发的股票解禁，然后在3月3日该公司出台的2008年年报中推出了史无前例的每10股转增12股的转增股本方案，其司马昭之心路人皆知。

由于市场对“高送转”的炒作往往都是“炒预期”，这就不排除一些传闻中的“高送转”公司，最后却没有推出实际操作方案。而一旦题材落空，那些盲目追入的投资者就要承担较大的短线风险。如紫光古汉、美利纸业、恒源煤电这三家公司，市场曾传闻有高送转题材，但在3月10日推出的年报中，这三家上市公司均没有推出相关方案。其中的美利纸业，短线跌幅超过20%，让投资者付出了较大的代价。

基于上市公司“高送转”题材这种“双刃剑”的性质，规范上市公司“高送转”行为很有必要。一是要规定上市公司的业绩低于同行业平均水平时，不得实施股本转增行为；上市公司实施股本转增后，公司摊薄的业绩也不得低于同行业平均水平，以确保上市公司业绩不被送转股行为所拖垮。二是对于市场上有“高送转”传闻的上市公司，应及时发布公告，或予以证实或澄清，避免带给投资者不必要的投资风险。三是要求推出“高转增”方案的公司，应同时披露公司限售股的解禁情况及近年度公司再融资情况或再融资计划，以便投资者作出正确的投资决定。（钱经）