投资者在衡量某公司股票投资价值时，通常使用两类估值方法：一是运用现金流贴现方式，即对未来公司的每股盈利、经营性现金流等进行估计后，运用适当的贴现率折现后计算出公司的现有价值。这种方式因为需要投资者充分了解公司，具备足够的资料以及拥有较为丰富的财务知识才能进行比较准确的预计，因此多数情况下只适用于专业研究分析人员。二是运用相对估值方式，即使用市盈率、市净率、市销率等指标进行纵向或横向比较，得出估值是否适当的结论。相对而言，这种估值方式应用方式较为简单，因此也被市场上的多数人所采用。

正由于相对估值方式比较简单，因此有时也不容易得出正确的投资结论。这一点在高成长性股票上体现得较为明显。比如，一家年利润复合成长率为20%的公司和一家年利润复合成长率只有5%的公司，就不适合简单运用市盈率法进行比较。因为假定目前除利润复合成长率外，这两家公司的每股收益指标和市价均相同，那么在几年之后，前者的每股收益显然将远高于后者，运用相对估值方式后，其市价也会远高于后者，在这种情况下，可以看出前者目前是被显著低估，因此其现在的价格应当出现上涨，从而导致其市盈率高于后者。

为了弥补市盈率法过于简单的缺陷，有人提出用改进后的PEG方式进行估值。这种估值方式是在市盈率的基础上考量公司的利润成长速度，即用市盈率除以公司的利润复合成长率，所得的结果能够更好地反映出公司之间因为利润成长率的差异所形成的差别，从而帮助投资者作出相对更为准确的估值判断。

PEG方式对于解释为什么高成长的个股往往具有高市盈率的特征有着很大的帮助。例如，不少分析师用此来解释创业板个股为什么应当具有高市盈率。但这一指标有着很大的局限性，运用这一指标最大的问题在于对未来的公司利润成长速度，无法做出相对准确的判断。特别是对于一些处于高速成长的新兴企业，其高利润成长速度很大程度上仅仅是一段时间内所具备的特征，从长时间看将会回归到一般行业的正常水平。而且这种企业在迅速扩张的过程中很容易遭遇到各种各样的经营、财务、管理问题，从而导致其利润增长速度出现大幅下降。因此如果简单运用其此前的高成长率作为PEG中间的参数进行估值，就会存在着相当大的风险，特别是由此计算出的PEG数值和一般个股之间不存在太大差别时，这种风险将会非常之大。

因此，对于投资者而言，PEG最多只能是一种辅助解释不同利润增长率的公司之所以存在市盈率差距的方式，而不能作为直接比较依据，这也是投资者在判断创业板上市公司价值时应当重视的一点。（上海证券报 姜山）

如何看待目前高市盈率发行

A股市场实行新的发行制度以来，发行市盈率高企、超额募集资金增多成为各界关心的话题，甚至有些人对新的发行制度本身提出了质疑。目前较高的发行市盈率包含了机构投资者对经济逐渐恢复的预期，及对高成长性公司给予的较高溢价。一、二级市场差价的缩小有利于二级市场的稳定。市场化发行制度的推行有利于投资者的成熟、证券公司定价能力的提高和证券市场资源的优化配置。我们认为，市场化发行制度的总体方向是正确且必须坚定不移走下去的。

高市盈率

含有对未来的乐观预期

2009年6月以来在主板和中小板IPO的上市公司，平均发行市盈率为39.05倍，28家创业板上市公司的平均发行市盈率是55.7倍，高于2008年26.84倍的平均发行市盈率。我们公司认为，2009年的高市盈率有一定的基本面支撑，表明了机构投资者对来年经济增长的信心。

2008年IPO的发行市盈率大都使用的是2007年的净利润，而A股上市公司2007年的利润普遍较高，根据Wind的统计数据，2007年全部上市公司的净利润达到1.01万亿元，同比增长近50%。与此同时，由于全球金融危机的影响，市场对于上市公司2008年的业绩增长都持较悲观的态度，因此，市场普遍给予当时新发行公司较低的市盈率。2008年，由于经济增速放缓，上市公司的净利润也出现下滑，在上市公司数量增加50多家的情况下，上市公司仅实现净利润8208.22亿元,下降17%。而2009年我国经济逐渐回暖的信号明确。根据09年前8个月的经济运行数据，宏观经济回暖的态势持续，预计三季度的GDP同比增速在8.5%以上，前三季度GDP同比增速预计在7.5%以上。逐渐回暖的经济，使得市场对于上市公司未来的业绩普遍持比较乐观的态度，因此，机构投资者对2009年发行的公司普遍给予了较高的发行市盈率。就创业板情况看，首批28家创业板公司均有较高的成长性，根据对各家公司业绩预测，未来2年平均增长率在40%以上的超过三分之一，2009年动态市盈率为37.78倍。我们认为这些新股发行公司的估值水平包含了合理的增长预期。

现行发行方式

有利于二级市场稳定

我国A股市场一个长期存在的问题，就是一、二级市场之间有着很大的价格落差，投资一级市场往往具有很高的无风险收益，据统计，2000年到2008年间，新股首日涨幅平均接近120%。新股的赚钱效应使得每每有新股发行，就有巨额资金集聚在一级市场，以期抢夺这部分收益。客观上这成为股市资金外流的一个重要原因，并且在一定程度上扭曲了资本市场的结构，导致二级市场资金的大量流出，从而直接影响了二级市场的稳定。

市场化的发行方式是国际成熟市场通用的发行方式。由于采用了市场化的发行方法，成熟市场一、二级市场之间价格差距很小，在美国和香港等成熟的资本市场，新股上市首日微涨甚至破发的情况比比皆是。我国A股市场2009年实行新的发行制度以来，新股上市首日平均涨幅63.34%(截至10月23日)，相比之前涨幅明显减少。随着A股市场化发行的进一步推进，新股也会出现破发的可能。一级市场收益下降，会使市场上的各类投资者不得不全面审视投资对象，从而避免包括二级市场资金在内的各类资金盲目向一级市场流动，维护了整个市场资金格局的相对合理；其次，价差缩小也让爆炒新股失去了基础，抑制了这一以往经常会出现的过度投机现象，为二级市场的稳定运行提供了条件。

市场化发行

是提升公司质量的必要条件

证券市场有价值发现、优化资产配置、国家经济晴雨表三个基本功能。而其中最重要的就是优化资产配置功能。只有证券市场具备了优化资产配置功能，国家的资源才能得到证券市场的合理配置。让发展前景良好、投资价值高的企业上市，让没有前景或者业绩不好的企业上不了市，这样的资本市场才能最有效率，投资才能得到回报。而要在证券市场上实现优化资产配置，使资本优先流向优质上市公司，就必须实行市场化的发行机制，淡化对新股定价的窗口指导，充分反映供需双方的真实意愿。

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