(2)新加坡日经225指数期货

1986年9月3日，日经225指数期货在新加坡交易所上市，也是比较有名的境外股指期货案例。当时的环境是日本股汇市狂升，外资急于介入日本股市，却没有套期保值的工具，也促成新加坡趁机抢夺商机。回顾当时的日本资产快速上升，引起外资不断进入。1985年9月22日美、英、法、德、日五国达成了“广场协议”，那时的日币兑美元是240比1。半年后，1986年3月3日日币兑美元突破180比1，已经升值33%，日股市值也顺势突破1万亿美元。1986年7月15日，日币兑美元突破160比1，不到一年的时间日币已经升值50%。日经225期货上市时，日本股市市值已经上升到1万8千亿美元。外资自然不会放过这个大幅获利的机会，持有日股的比例逐步上升。但是，当时日本的证券交易法明文规定不准交易股指期货，自然没有股指期货在本土上市的空间，也给了新加坡交易所上市境外期货的机会。“本国资产上升、QFII持股增加、本土没有股指期货”，是日经225期货上市的原因。有趣的是，这些因素也出现在目前的中国股市，20年后新加坡再次如法炮制上市了中国A50期货，也就不足为奇了。

日经225期货上市时日本的股市市值与日币汇率

(3)韩国KOSPI 200指数期货

时隔十年，1996年5月3日，亚洲四小龙之一的韩国上市KOSPI 200指数期货。时机是股市不断创新高，整体国家风险却悄悄上升，需要股指期货作为套期保值工具。1995年1月1日，韩国成为WTO的创始会员国，长期坚持的贸易开放政策开花结果，当年韩国人均GDP首次突破1万美元大关，KOSPI 200指数节节高升。就在韩国人欢欣鼓舞时，国家风险却已经开始提升。根据统计，94年韩国总外债占GDP达25%，95年韩国短期外债高达外汇储备的1.39倍，96年8月9日国际清算银行一度警示韩国的短期外债过高，97年企业平均负债率超过400%，一切都显示金融风暴即将来临。受此影响，韩国股市自95年下半开始走熊市，96年推出的股指期货刚好在股市市值和GDP的高点。韩国推出股指期货的主要目的就是提供股票持有者套期保值的机会，也在亚洲金融风暴前成功守住股票财富。

KOSPI 200期货上市时韩国的股市市值与GDP

(4)中国台湾加权指数期货

1998年7月21日，中国台湾上市加权指数期货。台湾上市股指期货的时机，起因于QFII持股不断增加，以及境外抢先上市股指期货。1991年，台湾正式实施QFII制度，只花了5年时间，1996年8月2日QFII持有台湾的股票市值就突破10%。QFII持股不断增加，引进股指期货进行套期保值的呼声也越高。1997年1月9日，新加坡抢先上市摩根台湾指数期货，正是看中外资的需求。除了外资，台湾股市市值不断增加，也凸现需要股指期货管理股票财富。1990年，台湾股市在新台币升值效应下，于当年2月10日创下12495点的历史最高价，但是资产泡沫让股市在同年10月1日又写下2560点的近17年历史低位。如此大幅波动，自然让人想起股指期货套期保值的好处。此后的台湾股市逐步回升，96年底股市市值突破2千亿美元，97年8月16日再度站上1万点，但是过程中也是不断回档修正。有鉴于股市套期保值的需要，台湾证券监管部门于94年初起草期货交易法，95年成立期货市场推动委员会。97年新加坡上市境外期货，更加深台湾证券监管部门的危机感。立法机构通过期货交易法后，1998年7月21日，台湾期货交易所成立，同时上市台湾第一个本土股指期货。回顾台湾股指期货的推出时机，“QFII、境外期货、市值上升”，可以说是三大关键词。

(5)股指期货推出时机的总结

综合这些海外经验，现在推出沪深300期货可以说是时机正好。首先，股市市值不断增长，利用股指期货规避波动风险就是重要目的之一。除了香港以外，台湾在股市市值3760亿美元上市股指期货，韩国2055亿美元，日本1万8千亿美元。目前A股市值高居全球第二，也到了需要股指期货管理财富的时候。第二，QFII持股增加，是日本、韩国和中国台湾股指期货上市的动机。虽然目前QFII持有A股相对较小，但是增加是必然的趋势。外资向来习惯以股指期货搭配股票投资，也增加我们发展本土衍生品市场的必要性。第三，境外股指期货抢道，曾经发生在中国台湾和日本，目前也出现在A股市场，也成为加速沪深300上市的原因之一。最后，健全股市结构转向以机构为主的市场，也是功能之一。目前中国股市的散户投资比例仍然过高，股指期货可以加速投资人结构向专业投资机构发展。中国股市历经19年的发展，股指期货将为A股写下新的篇章。

个人投资者的股指期货交易策略

(1)适合的交易策略

在所有与股指期货相关的交易策略中，股指期货套利是被公认为最稳健、风险最小的交易策略。这个交易既然被称为套利，就是指股指期货的价格与现货之间出现太大的价差时，买低卖高的交易。例如股指期货的价格高于现货，那么可以卖出股指期货，买进现货。对于个人投资者而言，买进300只成份股作为现货标的，是不可能的，因为金额过于庞大，交易也很复杂。然而，在2009年指数基金大幅发行的背景下，以沪深300指数基金作为替换，是可以替代的选择。但是需要注意的是，指数基金的市价和净值不一定相同，投资人应该挑选自己有利的时机。例如卖出股指期货，买进指数基金的套利，当然是在指数基金折价时有利于投资人。另外需要注意的是，这样的交易需要考虑自身的交易成本，否则套利的收入小于交易成本，那就得不偿失了。

投资人也可能以股指期货作为投机交易的筹码，单纯的看多或看空指数。这样的交易在海外也很盛行，甚至可以说是市场交易的主力。这样的交易虽然被冠上投机的称号，但是也不乏有人从中获取稳定的报酬。如果归纳这些长期获利者的特点，资金控管是不二法门。也就是说，手上如果有100万元，那么不能全部都作为股指期货的保证金，必须留一部分在手上。这个留的比例，一般建议要有一半，以股指期货7倍杠杆来算，这样等于是一半3.5倍的杠杆，也就是抗下跌30%。目前A股单月下跌30%以上还不常见，所以这是合适的比例。

(2)不适合的交易策略

不适合的交易策略中，用股指期货赚封闭式基金折价就是一种。这个交易不可行之处在于，封闭式基金折价的收敛机制不确定，而且封闭式基金的投资组合不等于沪深300指数成份股。封闭式基金的折价是由投资者情绪决定的，除非掌握到明确的封转开时间，否则万一折价放大，那么反而会亏损。另外，封闭式基金的股票组合经常在变化，所以封闭式基金跟沪深300指数之间的关系也会不停变化，那么用沪深300期货来锁定下档风险，就存在不确定因素。因此，利用股指期货来套取封闭式基金的折价，并不是一件容易的事情，投资者需要谨慎。

最后，市场常常提到的蓝筹股行情，认为股指期货推出将助推蓝筹股，这完全是市场的心理预期，在交易机制上没有必然。也就是说，股指期货推出不会引发某些交易策略，一定要去买蓝筹股。对蓝筹股的估值而言，股指期货推出可能远不如沪深300指数基金发行来的有效。蓝筹股也许会因为市场的心理预期而上涨，但是里面存在的风险也会因此上升。投资者也应当理性看待蓝筹股在股指期货中的地位。（股市动态分析）

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