莫把券商报告当投资指南

又到一年的收官阶段，又到各家券商发布新一年投资策略之时。从目前券商公布的2010年投资研究报告来看，各家券商对新年行情总体看好，有乐观者中信建投将市场“天花板”定在了5000点上；当然也有悲观者民族证券则看低至2200点。

其实，不论是乐观的研究报告还是悲观的研究报告，对于投资者来说，都仅仅只能作为投资参考而已，投资者根本没必要将券商研究报告当成投资指南。

实际上，券商研究报告的准确性是很差的。在过去的三年里，券商研究报告就遭遇了“三连败”。如在2006年底对2007年预测的时候，绝大多数机构对2007年上证指数的预测都远远低于4000点，而实际最高点达到了6124点。而在2007年底预测2008年的时候，券商报告又普遍预测上证指数将达到8000点甚至万点之上，但当年上证指数却跌到了1664点。2008年末预测2009年走势之时，大部分券商预测上证指数波动区间在1400~2800点之间，但上证指数今年来的波动区间却为1800点~3400点，券商整体低估了今年的股市行情。

券商研究报告出现这种 “尷尬”局面并不出人意料之外，其实是一种必然。

首先，股市的魅力就在于它的不可预知性。看准三天都不容易，要看准一年更不可能。因为即便券商的研究报告是正确的，但当券商的研究报告为大多数投资者所熟悉的时候，市场的走势也必然会背离券商的预测。如果股市的走势真如券商所预测的那样，那市场主力如何能够赚到投资者的钱？

其次，券商研究报告预测不准股市行情，也与券商本身的利益休戚相关。银河证券首席经济学家左晓蕾今年4月出席中国社科院举办的金融论坛时，就公开批评证券分析师“不讲实话”，看基金脸色行事，“基金经理想听什么，就讲什么”。毕竟基金分仓带给券商的巨额佣金收入是任何一个券商都无法拒绝的诱惑。更何况证券分析师的排名都是由基金经理来打分。明白了这其中的利益关系，也就不难明白证券的研究报告为什么不准确了。  (天府早报)

年度策略报告测不准引发争议 券商报告该如何读

来年市场难预测仍要年年测。一位基金经理表示，看重报告的信息和分析逻辑，并不在意结果时值年底，各家券商又在纷纷预测明年的市场走向。细心的投资者会发现，把脉市场的分析师并非全是“金手指”，投资者在投资决策过程中有必要对“噪音”和“价值”做出自己的判断。

股指点位预测的烦恼

目前已有20余家券商发布了年度策略报告，多数认为明年沪指将在2800点到4200点之间震荡，低点在2600点，高点则达到5000点。他们多数认为明年市场将会是“春暖冬热”：在业绩上调支持下市场可能持续冲高并在一季度达到第一个高点，随后受美元汇率和货币信贷政策调整以及融资压力等影响回落，下半年择机再次震荡向上。

“也许我们的报告出来，你看看也会觉得似曾相识。”一位正忙于赶报告的券商分析师表示，虽然已有券商对明年的点位预测给出了类似的结论，但可能他最后得出的结果亦属雷同。而这正是分析师们的烦恼所在：过于雷同的观点可能没有投资者关注，过于另类的预测会吸引眼球，却存在很大风险。

申万研究所表示，点位只是一种观点的表达方式，其实所有的人可能都没有把握，但是点位以数字的形式给出一个研究结论，更容易让投资者直观地接受。申万认为，如果市场形成一致预期，那么这种预期可能已经反映在股价当中，因此研究的价值当在寻找“预期差”。与其他券商不同，长江证券从不预测指数。长江证券研究部主管认为，目前只能做出对行情演变的因素分析，还不具备预测指数的能力。他更希望研究员给出对因素的分析，而不是简单对点位进行预测。

业内人士多数认同，分析师的预测只是一时判断，需要不断调整，而市场的变化波动因素也在不断调整，这是一个动态的过程。同时在研究与投资之间，还有一个转换地带。有分析师表示：“买方的一致预期或许对市场的指导意义更大，但是无法观察，所以很多人把卖方券商研究员的一致预期作为市场的一致预期了，这其中显然存在不同。”

券商报告应视作探照灯

“虽然我过去做的预测大多数是错的，但我今天还是要预测。”国内一家大券商的知名策略分析师登上演讲台，以十分勇敢的开场白，换来了台下听众善意的笑声。尽管有很多投资者质疑券商报告，但每逢年底有影响力的券商报告会，常常是近千人的大厅座无虚席。

申银万国研究所常被视为分析师的“黄埔军校”，副总经理黄燕铭作为“教官”对于预测的价值十分肯定。他认为研究员的预测非常重要，因为没有预测就没有资产定价，而没有定价也就没有投资。在市场的有效性上，分析师本身在起作用。

一位机构投资者则表示，他对去年10家有影响力的券商所推荐的个股组合做了统计，其中仅有一两家券商的推荐与今年的股指上涨幅度接近，大多数都跑输了大盘。在他看来，多数券商遵循猜宏观——蒙行业——赌个股的自上而下的预测方法，这往往产生差之毫厘谬之千里的结局。所以他认为，很多分析师的研究可能只是制造了市场噪音，甚至是为券商提供了更多交易佣金的源头。

“自上而下作为一种筛选程序是对的，但是作为投资策略则是错误的。”东方证券副总裁王国斌认为，研究所定位是要做探照灯，为投资者照亮更多的地方，以供投资者作出更佳的选择。“阅读券商报告只是一个基础工作，我看重他们的信息和分析逻辑，并不在意结果，所以也不会简单到依据券商预测来做投资。”一位基金经理表示。  (中国证券报)

券商报告成反向指标

按照常规逻辑，各大券商研究机构拥有顶尖的研究团队和强大的资金实力、精密的策略模型，其研究成果理应比小股民的感性认识更具权威性。可实际上，从历史的情况看，券商策略报告无论是在大盘点位预测还是金股推荐上，准确度都很低。

券商策略报告的准确度恰恰验证了股市的相反理论，有人戏称券商报告是“反向指标”。

是什么原因造成券商报告常常误判，和实际结果不相符？

海富投资公司总经理赵哲说：“券商作为卖方机构，很少敢说真话。”究其原因，券商的看多行为应当与券商所服务客户的需求有关——当公募基金等机构客户正处于高仓位、重仓持有某些景气度即将下滑行业的股票时，这些券商的研究部门很难公开发表负面的看法。

银河证券首席经济学家左晓蕾也曾炮轰国内的分析师不讲实话，她在调研时发现上市公司问题不披露，而是采取“基金经理想听什么就讲什么”的策略。

赵哲指出，如果券商说实话，除了会影响收入外，还可能影响自己的佣金收入，“高端客户都离场了，谁还交易？”此外，还会间接影响新基金的发行。从上述几点来看，券商就很难作出公正客观的评价。“我们只看报告的逻辑、数据。”国泰基金的一位专户理财经理说，“报告的结论，我们不关心，每个基金经理都是一个分析师，看券商的报告，只是希望券商的一些想法可能会弥补自己某方面的缺陷。”  （投资者报）