股指期货实战之五：资金管理篇

股指期货交易的资金管理策略有无数种，归纳起来有两种最基本：鞅(Martingale)策略和反鞅(Anti-Martingale)策略。鞅策略是在经历了亏损的交易之后交易账户资金减少时增加下注的大小，而反鞅策略则在经历了盈利的交易后账户资金增加时，增加下注。

鞅策略是有巨大风险的，如果在一连串的亏损之后，交易者不断加大下一笔交易的仓位时将面临更大的风险，这样迟早会导致其破产。反鞅策略是在一连串的盈利后冒更大的风险。在投资领域，聪明的交易者会在他们盈利的时候在一定限度内增加入注。有多少种入市法则就有多少种资金管理策略。以下列举的几种是反鞅的资金管理模式。

一、按账户资金数额的固定百分比开仓。例如交易者计划采用账户金额30%的固定比例来开仓，假设账户初始金额为100万元，这时他会拿出其中的30%也就是30万元来开仓，如果所沪深300股指期货的保证金要求为15%，这时他可以开仓持有价值200万元的股指期货合约；过了一段时间，该交易者盈利了，账户余额升至150万元，这时会用其中的30%也就是45万元来开仓。

二、风险百分比模式。交易者以账户资金的固定百分比作为可以接受的风险(损失)。例如交易者账户初始金额为100万元，她觉得对股指期货投资自己可以接受的最大损失是每笔交易3%也就是30000元。交易者希望在3300点位买入沪深300股指期货，如果跌破3250点就止损出局，每张股指期货合约允许亏损50个指数点合15000元，那么她可以买入30000/15000=2张股指期货合约。这个资金管理模式比较适合长线趋势追随交易者。

三、波动性百分比模式。这种模式是著名的海龟交易系统所采用的资金管理方法。这里我们用ATR(Average True Range，真实波动幅度均值)来衡量某个期货品种的波动性，其计算方法如下：TR(True Range，真实波动幅度)=max(H-L，H-PDC，PDC-L)。

其中H：当日最高价，L：当日最低价，PDC：上个交易日的收盘价，而ATR则是对TR的加权平滑，即：ATR=(19×PDATR+TR)/20。其中PDATR：上个交易日的ATR值，TR：当日的真实波动幅度。ATR的初始值就用最初20日的TR的简单平均值来计算。

例如交易者账户初始金额为200万元，假设她允许的最大波动值为账户资金的3%，沪深300股指期货合约的ATR是40个指数点，那么她开仓手数 = 200万×3%/(40×300)=5手。（中国证券报）

股指期货实战之六：交易案例篇

投资者参与股指期货交易，最重要的是资金管理和风险控制。尤其是对于缺乏保证金杠杆交易经验的投资者而言，最易犯很可能致命的错误包括：满仓交易与亏损加仓，以下试举两则交易案例加以说明（为简单起见，均不考虑佣金和其他交易费用）。

交易案例之一：切忌满仓交易

某甲的期货账户初始保证金为200万元。2009年11月26日她在4000指数点位开仓买入11张IF1006合约。每张IF1006合约需保证金：4000×300×15%=18万元，11张合约保证金为： 18×11=198万元。某甲开仓比例是： 198/200=99.9%。随后沪深300指数下跌，11月27日IF1006合约最低跌至3750.2点。某甲账户亏损额：（4000- 3750.2）×300×11 = 82.434万元，亏损比例达到相当可观的41.217%！此时账户余额为：200-82.434=117.566万元，仅够持有7手合约的保证金，早已不够维持最初开仓的11手多头持仓，此时要么追加保证金要么自己主动减仓，否则将被期货公司强行平仓，若是减仓或被强平，即便此后行情向上反弹也已经无法从中获利了。

相反，如果最初这位投资者只开仓买入5张IF1006合约，则总共需要保证金为：18×5=90万元，相应开仓比例是：90/200=45%。IF1006合约最低跌至3750.2点时，账户亏损金额为：（4000- 3750.2）×300×5=37.47万元，账户余额为：200-37.47=162.53万元，依然足以维持5张IF1006合约的多头持仓，而无需追加保证金，此后行情向上反弹也还可以凭多头持仓获利。

交易案例之二：切忌亏损加仓

某乙的期货账户初始保证金为100万元。2009年12月28日他在4050指数点位开仓卖出一手IF1006合约。结果IF1006合约指数继续震荡上行，2010年1月11日时最高涨到4495点。如果没有在亏损部位加仓，那么在IF1006涨到4495点时，他的亏损是：（4495-4050）×300=13.35万元。如果他在IF1006每涨50点就加仓卖出一张IF1006合约，在IF1006涨到4350点时，共有4张合约亏损：（4350-4050）×300 =9万元；（4350-4100）×300=7.5万元；（4350-4150）×300=6万元；（4350- 4200）×300=4.5万元。总亏损为27万元，这时账户权益额仅剩73万元。而持有4张合约按期货公司标准所需保证金=4300×300×15%×4=78.3万元，账户保证金余额已经不足以维持4手IF1006空头持仓，此时要么追加保证金，要么自己主动减仓，否则将被期货公司强行平仓。 （中国证券报）

股指期货实战之七：工具利器篇

股指期货上市之后，股指套利交易等策略的执行对交易技术与工具提出了更高的要求，程序化交易及算法交易等国际金融市场上已经得到广泛应用的交易方式也必将成为国内金融市场交易的利器。

根据纽约证券交易所的定义，程序化交易（Program Trading）是指市值在100万美元以上、股票个数在15只以上的一篮子股票组合买卖下单。国际金融市场上早在二十世纪80年代，程序化交易已经被广泛应用于股票与期货的跨市场指数套利交易中。股票指数套利交易是指，当套利机会（例如期货价格和股票指数之间的价差大得扣除各种交易成本仍足以赢利）出现时，交易者卖出沪深300股指期货合约，并同时买入最多包含300只个股的股票现货组合，该股票组合与沪深300股指期货合约高度相关。包含各种参数的自动化交易程序会被预先录入计算机，当计算机发现套利机会时，就会自动向上海证券交易所、深圳证券交易所以及中国金融期货交易所的电子买卖盘系统同时发送交易指令。

算法交易（Algorithmic Trading）是通过计算机程序来下交易订单，即利用计算机算法决定交易下单的时机、价格乃至最终下单的数量与笔数等。在国际金融市场上，算法交易业已被对冲基金、养老基金、共同基金以及其他机构交易者广泛使用，他们将大单指令分解为若干笔小单指令，以便更好地管理市场冲击成本、机会成本和风险。在进行股指套利交易时，算法交易可以说是必备的执行工具，因为在跟踪现货指数的一篮子股票组合或ETF组合建仓平仓时，其市场冲击成本将会相当可观，必须借助算法交易从而有效地降低交易成本、提高交易的执行效果与效率。

按执行方式的不同而分，国际市场上通常有四种主要类型的交易算法：1、时间表驱动算法，它遵循时间表，有固定的开始与结束时间，例如：VWAP、TWAP等；2、动态市场驱动算法，它实时监控市场波动并做出反应，例如：Implementation Shortfall、Price in line、Volume in line等；3、高自由度Alpha算法，例如：Float、Hidden、AtOpen、AtClose等；4、主动的流动性搜索捕捉算法，它可以智能地访问多个明池和暗池，例如TAP等。当然国内的金融市场结构远没有国际成熟市场那么纷繁复杂，因此其中的一些交易算法目前在国内金融市场尚无多少用武之地。

随着股指期货的上市交易，包括程序化交易算法交易在内的高新交易技术将在国内金融市场占有越来越重要的地位与作用，这也将给包括证券公司与期货公司在内的中国金融业带来新的机遇和挑战，能在这一创新技术与业务领域取得先机者将在股指期货等金融衍生品给金融市场带来的洗牌中获得极为有利的竞争优势。 （中国证券报）