所谓牛熊证（Callable Bull-Bear Contracts/Certificates, 简称CBBC） ，是港交所2006年6月12日引入的全新投资产品，一种反映相关资产表现的结构性产品。它是一种期权类的金融衍生工具，在香港还没有牛熊证买卖时，德国已有发行商推出恒生指数牛熊证，而新加坡的场外市场亦有与恒生指数挂钩的牛熊证。

牛熊证和传统的期权有认购和认沽两大类一样，牛熊证可分为“牛证”和“熊证”，顾名思义，投资“牛证”的投资者会看好后市，这和认购期权类似；而看淡后市的投资者则可投资 “熊证”，这和认沽期权类似。事实上，牛熊证和窝轮都是期权的变种，是金融市场不断创新的成果。牛熊证大约在2001年面世，在欧洲和澳洲发展迅速，于德国法兰克福和斯图加特上市的牛熊证逾5500张，每月成交达80亿欧元。另外，以伦敦市场为例，牛熊证广受市场欢迎，目前牛熊证的成交占伦敦市场成交的四成。

投资者可以按照对相关资产(比如对股票、指数或者商品)的看法，利用小量资金进行相应投资。以与股票挂钩的牛证为例，某公司股价100元，发行商发行牛证，行使价定为80元，那么发行价将会是股价100元减行使价80元，即20元，通过购买牛证，投资者就获得了在到期日以80元的价格购买该股票的权利。

和其他衍生工具相似，牛熊证的收益会随正股价格改变而变动，当投资者“看错市”时，会损失所有投资金额。和普通窝轮不同，牛熊证设有回收价，当正股价触及回收价，牛熊证便会作废（俗称“突然死亡”），这和“X轮(特种权证)”中的到价回收轮（Knock-Out Warrant）相类。

牛熊证的特点

1、没有引伸波幅

牛熊证为杠杆买卖正股方向的产品，与相关资产的价格变动比例为一比一，即对冲值（Delta值）等于一。这和窝轮不一样，牛熊证价格一般不受引伸波幅的影响及时间值耗损，在订价上的争议必较窝轮轻。

2、到价回收

当正股价格在牛熊证到期前触及回收价，发行商必须立即收回并终止牛熊证的买卖，那即是说，牛熊证会顿时变成废纸。

3、风险上限

投资牛熊证的风险以投资金额为上限，而回报则依据正股的走势，对投资者而言，牛熊证的操作较窝轮简单易明。 因为牛熊证产品结构简单，定价透明度高，价格不涉及引伸波幅，时间值对价格的影响亦较微，因而在欧洲有取代窝轮的可能，但牛熊证在香港推出已有一年多，窝轮交投仍然活跃，意味两种工具同样广受香港投资者欢迎。（互动百科）

牛熊证的操作

在具体操作上，我们以牛证为例，当N类牛证的相关资产现货价格跌至收回价并触及收回价时，强制收回事件便会发生，发行商必须收回该只牛证并终止其在市场上买卖，被收回后，此牛证不会有任何剩余价值，牛证持有者不会从发行商获取任何剩余款项。

再来看看R类牛证，与N类牛证相同，当R类牛证相关资产的现货价格跌至收回价并触及收回价时，强制收回事件便会发生，此类牛证强制收回后会存在一定的剩余价值，此剩余款项计算方法须于上市文件中注明。然而，当强制收回事件发生后至下一交易时段内正股的最低成交价跌至或低于行使价时，即使是R类牛证，也会没有任何剩余价值。

正是由于收回机制的存在，相对期权、权证等衍生品，牛熊证的理论价值计算方法比较简明，隐含波幅及时间值耗损等因素对牛熊证价值的影响较为轻微，一般而言其价值等于现货价格与行使价之差再除以换股比例，若相关资产的价值上升，牛证的价值一般也会接近等比例上升，而熊证的价值则一般会接近等比例下降。（中国证券报 董凤斌）

牛熊证的买卖策略

牛熊证与权证一样，是具有杠杆的投资产品，让投资者可以小博大，达到节省资金成本的目的，亦可视为一种短线的投资工具。买入牛熊证的最大损失是输掉所有投入的本金，而当看中正股方向时的回报可以倍数计，这理论上“无限回报、有限损失”的优势，亦令牛熊证可作为期货的代替品，可免除了被追收保证金的风险，亦与期货产品一样，可达到对冲的功能。

投资者经常会问，市面上有那么多牛熊证，令人眼花缭乱，就以恒指的牛熊证为例，执笔时市场上合共有296只恒指牛熊证，行使价介于15200点至36700点，年期亦有很多选择，究竟该怎样去筛选呢？

一般来说，拣选牛熊证与拣选权证一样，最重要的是先了解清楚自己的风险承受能力，以及对正股后市表现的看法。每只条款不同的牛熊证都有其不同的特性或风险，愈价内的杠杆会愈低，也代表风险亦相对较低。因此，如果属于保守型的投资者，拣选收回价离正股价较远的牛熊证，除了杠杆不至太高之外，也可降低因市况突然大幅波动而意外被收回的风险。

相反，如本身的投资理念属于进取型，愿意承担较高的风险，对正股后市亦有着强烈看法的话，便可考虑选择一些行使价或收回价较接近正股现货价的牛熊证，取其高风险、高回报的特性。不过，这类接近收回价的牛熊证，其杠杆非常高，对正股价格非常敏感，未必适合所有投资者，尤其是一些不贴市的投资者。

另一方面，由于其价格波动相当剧烈，发行人在开价时需要保持着较大的买卖差价，以控制在对冲上的风险，故此投资者买卖这类牛熊证时，亦需要有准备这类牛熊证或存在较大的买卖差价，交易成本会上升。当然，最大的风险是牛熊证有较大机会被收回，尤其是当持仓过夜，正股有机会裂口急升或急跌，万一正股价触及收回价，牛熊证便会立即停止交易。 （中国证券报-中证网 李锦）